一德期货：玻璃供需弱势难改纯碱在供需仍处于紧平衡下

　　下半年在必要中性和供给高位下，库存走平，在提供检筑较大下，或许率仍存短期进取驱动。

　　纯碱已向下筑复估值，眷注低估值做多机会，2209合约在2400-2700元/吨区间，2301合约在2200-2700元/吨区间。

　　自去年下半年，玻璃必要接连偏弱，苛重是地产端资本急急拖慢必要，其余便是新开工数据已走弱2年，己方玻璃刚需已下滑；看待玻璃，乐观者对象于地产后周期的玻璃仍会有需求亮点，而降低者感觉需求难改良，但价钱已在低位，因此岂论是降低者如故乐观者，对待玻璃的低价值，更方向于反弹，然则我更应该思量反弹的力度。

　　鉴于住手到7月初上旬，30大城市商品房成交数据看，一线都会和二线都市冲高后回落，三线都邑仍阐发疲软；在各地一直出台刺激地产计谋下，成交数拥有望连续好转；在较好预期下，要是下半年的贩卖数据能回到2020年下半年秤谌，那么整年卖出数占据望扶植到-2%邻近。

　　从出售和新开工数据看，出售数据和玻璃需要数据是同步指标；如果我们倘若玻璃必要也能随从销售数据展示清晰建造，对应下半年环比和同比增快到达10%和3.5%相近，那么玻璃全年需求也基本在-1.2%相近。

　　对付玻璃下半年需要省略8000吨/天和上文高需求的推演看，玻璃库存照旧高位，去库仍特地拙笨，而下半年的高库存了了更被动和更失望，除了春节时刻库存压力会更大外，企业将接续面临高库存和现金流持续不能释放的压力。

　　理论上看当所有人赐与玻璃较好须要的时辰，很难再赐与较大的冷修，企业在有利润的景遇下都不愿主动冷建的，能拖皆拖，起码2022年下半年不想自愿废弃市场。

　　另外一种推演就是，玻璃必要改进不及预期下，那就难以透露去库，企业将提早面临冷修，冷筑直到显示去库为止，只要大白去库，代价略有反弹，那么企业就会放慢冷筑程序，陵暴价值反弹。且玻璃的冷筑到新焚烧的时刻是4个月，大企业会时刻布置焚烧筹划，供需过剩场合难以转折。

　　长线看，玻璃企业正面几年的压力会更大，此中玻璃在地产必要占比达75%以上，理论上去成亲玻璃必要滞后3年看，2023年玻璃需求对应2020年新开工，2020年新开工增快已首次暴露负增进，-1.2%；2021年增速-11.38%；2022年1-6月增速-34.4%；在新开工数据负增进下，2023-2025年后的玻璃须要更难予以较好预期。

　　在上文对玻璃供需阐发看，玻璃供需宽松的排场难以调换，因此价值反弹的力度也有限，很难整体的企业都给利润；加倍是玻璃成本相差较大，且玻璃的型号较多，结构性抵触也存在，因此片面型号的玻璃成本压力会较大；从估值看，瞄定目前高成本企业，天然气本钱高，也许在1800-1900邻近；别的，从长线看，能源紧缺的面子在四季度或随原油的增产而缓解，那么玻璃成本仍有或许下移。

　　2. 纯碱供需和成本发挥2.1 纯碱供需驱动弱，但可以率仍存短期进步驱动

　　须要端，恪守浮法玻璃下半年冷修8000吨/天，光伏玻璃月度点燃3条线附近，轻碱须要偏安详(环比走弱，同比走强)；供应络续予以高位下；纯碱库存走平。大家感觉供应给的略乐观，也即是总库存大概仍有小幅去化；随着下游增产，下半年纯碱本色库存天数是络续省略的。

　　在2022腊尾赐与纯碱投产逐渐兑现，明年5月前，纯碱库存压力仍不大；落伍起见(考虑纯碱依期投产)，我感觉在2301闭约上纯碱如故紧均衡的格局，假若纯碱投产不及预期，5月前仍难清楚累库。

　　上文给出了库存预估，全部人闪现5月后已无库存明白驱动，且纯碱处于高估值阶段，2209合约永久未冲破3300元/吨。上半年2209合约清楚三个顶，要紧是浮法玻璃需要改革预期，光伏装机和出口增长，纯碱出口增加等一再利多点，但顶部尚未打破3300元/吨，后期3200元/吨左近的顶部也难破。纯碱大跌要紧是浮法玻璃相联着落到损耗，光伏玻璃也起头下降到微利，别的便是下流大批补库后走上游厂家累库而库存无驱动，打压高估值品种。

　　从估值看，原盐价格仍在450-500元/吨附近高位，其中进口盐价值也在该水平，山东海盐价格相对偏低，但山东两家纯碱大厂综关费用高；煤价也在高位，那么折算氨碱法成本在1900-2050之间，盘面仍有500相近的利润。

　　目前怀念的是是否要给纯碱一定利润呢？从玻璃的供需演变看，第一种计谋刺激明显，需求好，提供减量不多，浮法对纯碱需求持稳，那么计谋发力，宏观好转，也不会仅对浮法玻璃，光伏装机也会维新大白，光伏玻璃投产也会举办，别的轻碱涉及国计民生，和GDP雷同，那么纯碱必要也不会差，纯碱提供更是没有进取弹性，惟有检修的向下弹性。第二种便是浮法必要仍难释放，国内疫情仍每每窒塞复工复产，专项债投放慢等倒霉身分，这种情形下，浮法玻璃和轻碱必要减量的话，偏坚固的库存将闪现累库，累库幅度尚可控，且纯碱上游在低利润下会主动检修，我方上半年检筑也未兑现。

　　近月合约看现货情形，纯碱期现商库存转换到卑鄙 ，拿货代价2700元/吨左近，拿货力度之大，诠释该价格对下流来路领受度高；且期现商大多出货完成，而09的高持仓将怎么结束，1个月的现货下跌幅度能有几何，全班人觉得09再次回到2700-2800以上概率很大；远月闭约看2301在2250仍有300利润，2305合约价钱已在2050邻近，高本钱庇护处；高估值创办明晰，下半年价值仍有望回到2700以上

　　下半年，玻璃供需弱势难改；纯碱在供需仍处于紧均衡下，且盘面估值已回到偏低程度下，在巨额商品受内外部宏观重染较大的情景下，纯碱仍不失为多配品种。