光伏玻璃利润率或触底 联贯看好龙头优势再深化

　　公司揭橥22h1 功绩，22h1 公司收入97 亿港元，yoy+20%，hoh+21%；归母净利19.0 亿港元，yoy-38%(前期预告区间为-33%~-43%)，hoh+3%。半年度结余约略位于前期预告区间中值程度，同环比均有较大压力，紧张呼应光伏玻璃偏疲弱的供需相干及价钱较坚实于史乘高位的硅料成本挤压。

　　22h1 光伏玻璃销量连绵高增，利润率环比连续承压，发电营业透露稳当收入角度，公司22h1 太阳能(000591)玻璃、太阳能发电(含epc，下同)生意收入差异81、16 亿港元，yoy 判袂+23%、+6%，hoh 诀别+25%、+4%。太阳能玻璃销量贯串较快增加(22h1 按重量计销量yoy +45%，hoh+18%)，与产能擢升节奏根源匹配(22h1 公司新增投产3 条1,000t/d 产线光伏玻璃均价环比小幅回升(据卓创资讯，22h1 单平3.2mm 镀膜光伏玻璃均价26.8 元，yoy -19%/-6.5 元，hoh +5%/+1.2 元，停止22/07/28 单平宇宙均价为27.5 元)，代价回升幅度或低于成本提升幅度(纯碱、燃料等)。

　　太阳能发电营业收入增幅梗概稳固，22h1 公司新增并网光伏电站42MW，其中自决拓荒并网2MW，收购40MW。受较高的组件价值等感动，22h1新增并网节奏偏慢，22fy 全年装机宗旨(720MW)或下筑。

　　结余才智角度，公司22h1 综关毛利率、归母净利率分裂为34.1%、19.6%，yoy 不同-21.3、-18.4pct，hoh 划分为-4.4、-3.6pct。分营业看，22h1 公司太阳能玻璃、太阳能发电毛利率分裂为26.7%、72.8%，yoy 辞别-24.5、-0.9pct，hoh 分离-4.8、+0.3pct。22h1 太阳能玻璃毛利率进一步承压，中心相应光伏玻璃偏疲弱的供需联系(一方面行业新增产能较多，另一方面硅料等组件本钱较大幅度高潮背景下行业新增装机稍遏抑)以及价钱根柢坚固于汗青高位的硅料症结挤压，22h1 光伏玻璃毛利率为19 年以后半年度最差程度，大家感到其为行业景气底部区域节余秤谌。太阳能发电业务赢余技能大要安定。

　　光伏玻璃倔强扩产，22fy 光伏电站并网目标或下修，助长有动力有前景公司算作光伏玻璃行业龙头成本优势地位坚硬，坚定扩产(22h2 猜度新投产5 条各1,000t/d 产线t/d 产线筹筑)，节律猜想快于行业，公司于光伏玻璃阛阓份额及资本优势或连绵加强。下流症结，公司光伏电站营业赢余优、有孕育空间、现金流料陆续优化，与光伏玻璃有较好配闭，中好久稳健生长值得期待。其它，多晶硅项今朝期服务起色亨通，估量23h2 投产，有助于进一步拓展垦植光伏家当链滋生驱动力。

　　下调赢余预计，接续看好公司生长前景及龙头优势，维持“买入”评级联络成本改变，全部人们调治光伏玻璃价值更改假使，同时基于较前期更郑重的光伏玻璃单位赢余预期及新增产能投产节律，全班人们们调整公司22-24 年公司收入展望至209/315/429 亿港元(前值213/310/435 亿港元)，下调公司22-24 年归母净利展望至53/86/126 亿港元(前值61/95/142 亿港元)，22-24年收入及归母净利YoY 判袂30%/51%/36%、7%/62%/47%，个中22-24 期间伏玻璃、光伏电站归母净利分手估量为43/75/114、10/11/12 亿港元。光伏玻璃阶段承压，逆周期坚强扩产，龙头逐鹿优势或联贯加强；光伏财产多关键布局有配关，夯实中深远成长泉源，保持前期基于中持久成长决断给与的公司目标价17.20 元，对应22E/23E PE 离别为29x/18x，坚持“买入”