玻璃-纯碱价差套利叙论

　　纯碱是急急的根基化工质量，紧张用于临蓐无味玻璃、日用玻璃、光伏玻璃、硅酸盐、洗刷剂等，个中玻璃耗费占比亲热70%。

　　遵照无聊玻璃的生产本钱来计算，一吨玻璃平衡提供0.2吨的纯碱，纯碱大抵占玻璃坐蓐成本的20%~40%。纯碱四肢玻璃的材料，两者价钱有很大的联动性。自纯碱期货上市以后，纯碱与玻璃的价差不竭备受商场合注。进程对比玻璃和纯碱的期价，大家们察觉两者整体走势约略趋同，但并不总是同涨同跌，当两者的供需景遇急疾变更时，价钱会出现阶段性的散乱。

　　据统计，玻璃和纯碱期货主力合约走势综合干系性大多年华庇护在68%~80%，限度光阴二者走势同等性乃至高达85%以上。2021年9月-12月，由于煤炭的陶染，限制商品价格震撼偏离根柢面，玻璃和纯碱的代价走势明确偏离，这属于短期征象。2022年以来，玻璃与纯碱期货价格走势合联性大略66%旁边。

　　行为房地产后周期的榜样产品之一，玻璃的耗费与房屋完工亲昵相关。由图4可知，2021年二季度最先，房屋完成面积当月同比转正并参加速快飞翔阶段，对应的玻璃消磨也参加最旺阶段。

　　在此布景下，玻璃家产链进入“三高一低”——高开工、高利润、高需求、低库存的行业最景气阶段。玻璃价钱强势飞腾，价格自下进取传导，纯碱-玻璃价差昭彰走弱。

　　2021年7月，在墟市调控下，玻璃图利氛围转弱，玻璃期价冲高回落。恒大暴雷事宜后，全体地产处于消沉空气下，且房屋落成面积同比转弱，玻璃期价进入加速着落阶段。相反的，2021年8-10月初，纯碱价钱在动力煤的资本促进下速速上升。此消彼长，纯碱-玻璃价差从-700+火速夸诞到1200+，价差震撼比单边越发强烈。

　　2021年10月下旬，在国家调控下，动力煤价格快速回落，资本坍塌后，纯碱价值跟随速疾下落，纯碱-玻璃价差转弱。同时，结果需求的转弱导致玻璃库存积累，对纯碱的采购必要转弱，投入11月此后，碱厂库存进入加快储蓄通叙，详见图8，纯碱-玻璃价差进一步走弱。

　　2021年12月，碱厂开工高位回落，库存进入消沉通讲。而玻璃的坐蓐和库存相对安谧，纯碱-玻璃价差企稳走强。2022年3月早先，国内光伏玻璃厂参加召集焚烧阶段，对纯碱的必要大幅增加，纯碱的库存进一步下落。而玻璃的须要复原不及预期，察觉反时令性累库的形势，纯碱玻璃价差进一步延长。

　　2022年6月，受美联储“暴力加歇”的影响，勉励市集对举世经济衰退的忧虑，多量商品投入疾速下降通说。玻璃厂在低需要、高库存且丧失的压力下被迫悲观负荷，墟市以至传言玻璃厂要鸠关冷筑。在此背景下，玻璃相对纯碱尤其抗跌，纯碱-玻璃价差走强。

　　2022年秋季，之前商场传言的玻璃辘集冷修也没有兑现，开工下滑不及预期，且旺季需求复原不及预期，大众库存仍处于相对高位；而碱厂秋检力度较大，且光伏玻璃络续点燃刺激须要，导致纯碱库存进一步低落，纵使参加11月依旧保护反季节性去库节律，纯碱玻璃价差再度走强。

　　综合来看，随着玻璃和纯碱供需库存的不息改观，纯碱-玻璃价差强弱来回切换。感染价差动摇最重要的成分在于，2021年三季度房屋完工面积同比数据见顶之后，玻璃须要大幅转弱，库存一向聚积；而纯碱在浮法玻璃维持高开工且光伏玻璃不竭投产刺激需要的背景下，库存大幅去化。此消彼长下，2021年三季度以后纯碱-玻璃价差大众保持偏强走势。

　　为更好地竣工终年的经济填补偏向，国家托底房地产行业的理想较强，政策刺激力度垂垂加码。从场所到主题，先后出台多项牢固房地产的相干举措，以期稳地价、稳房价、稳预期。越发是近期推出的庇护房地产金融十六条，黑色财产链心境有所光复，“政策底”或已现，“实质底”还远吗？

　　寻常而言，从出台刺激政策到策略起到成就供给数月乃至更长的时光，举动房地产后周期产品的玻璃，必要清醒能够提供更长的韶华。联结图1房屋竣工面积同比数据来看，2023年二季度可以会有一波落成小上升，尔后络续筑底。当然2023年很难迎来玻璃行业的反转，然而2023年的须要也很难比2022年更差了。综合来看，分别于2022年的“高开工、高库存、低需求”，2023年玻璃企业很有可以在“低开工、弱清醒”中渐渐去库存，去库存的节律取决于冷筑的进度以及需要的复兴境况。

　　纯碱方面，从提供端来看，2022年新增产能较少，在供不应求的状态下，产能使用率抵达近几年的相对高位。而遏止2023年一季度，有亲热100万吨的纯碱新产能预期投产，会对05关约发作肯定的教化；2023年二季度末，有500万吨的纯碱新产能预期投产，会对09关约发作较大的感染。从需要端来看，浮法玻璃的高开工难以再现，光伏玻璃的投产进度也在放缓，需求的增快远不及2022年。在强现实弱预期的背景下，纯碱的back机关将会不休。

　　由此，笔者估量，玻璃的现货生产利润有概率在2023年一季度末到二季度得以成立，下半年摆脱耗损境况，支撑较低的生产利润继续轰动建底。

　　当前，在纯碱低库存布景下，纯碱期货01合约空头持有者的压力较大，05合约也会随同制造基差，纯碱-玻璃价差仍将坚持偏强运行。随同着玻璃企业冷修幅度的加大，纯碱的库存或将止跌反弹。若是玻璃冬储战略刺激力度大，库存挪动后玻璃厂的库存压力将会相对缓解。笔者筑议在12月中下旬到春节前择机做多玻璃利润。不过玻璃利润的完善创办提供看到纯碱大装备投产、或玻璃冷筑幅度加大导致库存去化、或玻璃卑鄙需求苏醒。在此之前，玻璃和纯碱的强弱仍会频频。

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