【深度】玻璃-纯碱价差套利商量

　　，告急用于临盆枯燥玻璃、日用玻璃、光伏玻璃、硅酸盐、洗涤剂等，其中玻璃消费占比切近70%。

　　依照没趣玻璃的分娩资本来规划，一吨玻璃平均必要0.2吨的纯碱，纯碱大约占玻璃生产资本的20%~40%。纯碱行径玻璃的质量，两者代价有很大的联动性。自纯碱期货上市此后，纯碱与玻璃的价差无间备受商场合怀。体验对照玻璃和纯碱的期价，所有人制作两者整体走势梗概趋同，但并不总是同涨同跌，当两者的供需情状急速变动时，价钱会显露阶段性的翻脸。

　　据统计，玻璃和纯碱期货主力关约走势综合相干性大多光阴保持在68%~80%，控制岁月二者走势似乎性以至高达85%以上。2021年9月-12月，由于煤炭的教化，控制商品代价起伏偏离基本面，玻璃和纯碱的价值走势昭彰偏离，这属于短期情景。2022年以后，玻璃与纯碱期货价钱走势相关性大概66%垄断。

　　举止房地产后周期的圭表产品之一，玻璃的泯灭与房屋完竣杰出干系。由图4可知，2021年二季度先河，房屋完满面积当月同比转正并进入快速上涨阶段，对应的玻璃消磨也投入最旺阶段。

　　在此布景下，玻璃家产链进入“三高一低”——高开工、高利润、高需求、低库存的行业最景气阶段。玻璃代价强势飞扬，价值自下进步传导，纯碱-玻璃价差明显走弱。

　　2021年7月，在商场调控下，玻璃牟利空气转弱，玻璃期价冲高回落。恒大暴雷事宜后，总共地产处于消极空气下，且房屋美满面积同比转弱，玻璃期价参加加快下降阶段。相反的，2021年8-10月初，纯碱价值在动力煤的本钱鼓吹下快快飞腾。此消彼长，纯碱-玻璃价差从-700+即速扩展到1200+，价差滚动比单边特别激烈。

　　2021年10月下旬，在国家调控下，动力煤价格快速回落，本钱坍塌后，纯碱价格伴随快速下降，纯碱-玻璃价差转弱。同时，结束需要的转弱导致玻璃库存累积，对纯碱的采购须要转弱，参加11月往后，碱厂库存参加加快积蓄通讲，详见图8，纯碱-玻璃价差进一步走弱。

　　2021年12月，碱厂开工高位回落，库存加入降低通谈。而玻璃的坐褥和库存相对坚韧，纯碱-玻璃价差企稳走强。2022年3月先河，国内光伏玻璃厂参加蚁闭点火阶段，对纯碱的需求大幅添补，纯碱的库存进一步下降。而玻璃的需要收复不及预期，暴露反季候性累库的状况，纯碱玻璃价差进一步推论。

　　2022年6月，受美联储“暴力加休”的濡染，激起市场对环球经济阑珊的顾忌，大宗商品参加速速下跌通道。玻璃厂在低需求、高库存且耗损的压力下被迫消重负荷，商场以至传言玻璃厂要鸠集冷筑。在此布景下，玻璃相对纯碱加倍抗跌，纯碱-玻璃价差走强。

　　2022年秋季，之前墟市传言的玻璃聚关冷建也没有兑现，开工下滑不及预期，且旺季须要收复不及预期，集团库存仍处于相对高位；而碱厂秋检力度较大，且光伏玻璃陆续点火刺激须要，导致纯碱库存进一步消浸，尽量进入11月如故维持反时节性去库节律，纯碱玻璃价差再度走强。

　　综合来看，随着玻璃和纯碱供需库存的不断转化，纯碱-玻璃价差强弱来回切换。感受价差哆嗦最首要的位置在于，2021年三季度房屋美满面积同比数据见顶之后，玻璃必要大幅转弱，库存一直堆积；而纯碱在浮法玻璃保护高开工且光伏玻璃连接投产刺激需要的靠山下，库存大幅去化。此消彼长下，2021年三季度此后纯碱-玻璃价差全体庇护偏强走势。

　　为更好地杀青全年的经济增进倾向，国家托底房地产行业的意图较强，计策刺激力度渐渐加码。从园地到中心，先后出台多项结实房地产的干系设施，以期稳地价、稳房价、稳预期。越发是近期推出的支撑房地产金融十六条，黑色资产链心思有所规复，“计策底”或已现，“实际底”还远吗？

　　平日而言，从出台刺激计策到策略起到成果需要数月甚至更长的时刻，行为房地产后周期产品的玻璃，需要苏醒能够必要更长的时期。结合图1房屋完工面积同比数据来看，2023年二季度可能会有一波竣工小热潮，然后一直筑底。虽然2023年很难迎来玻璃行业的反转，但是2023年的需求也很难比2022年更差了。综关来看，区别于2022年的“高开工、高库存、低需要”，2023年玻璃企业很有能够在“低开工、弱苏醒”中逐渐去库存，去库存的节拍取决于冷修的进度以及需求的克复情形。

　　纯碱方面，从供应端来看，2022年新增产能较少，在供不应求的状况下，产能驾驭率到达近几年的相对高位。而中止2023年一季度，有贴近100万吨的纯碱新产能预期投产，会对05合约发生必然的熏染；2023年二季度末，有500万吨的纯碱新产能预期投产，会对09关约发生较大的习染。从需要端来看，浮法玻璃的高开工难以出现，光伏玻璃的投产进度也在放缓，需求的增速远不及2022年。在强实质弱预期的靠山下，纯碱的back机合将会一连。

　　由此，笔者推断，玻璃的现货坐褥利润有概率在2023年一季度末到二季度得以维持，下半年脱离损失情形，维护较低的生产利润无间流动筑底。

　　此刻，在纯碱低库存后台下，纯碱期货01关约空头持有者的压力较大，05关约也会跟班创设基差，纯碱-玻璃价差仍将维护偏强运行。跟班着玻璃企业冷筑幅度的加大，纯碱的库存或将止跌反弹。倘使玻璃冬储政策刺激力度大，库存蜕变后玻璃厂的库存压力将会相对缓解。笔者创议在12月中下旬到春节前择机做多玻璃利润。但是玻璃利润的一共维护必要看到纯碱大装置投产、或玻璃冷筑幅度加大导致库存去化、或玻璃卑鄙须要惊醒。在此之前，玻璃和纯碱的强弱仍会频繁。