福耀玻璃(600660)：高附加值产品渗出提速 节余程度稳健提升

　　福耀玻璃发布2022 年年报：2022 年杀青商业收入281.0 亿元，同比填充19.0%，归母净利润47.6 亿元，同比扩张51.2%。Q4 实行商业收入76.6 亿元，同比增多18.7%，归母净利润8.5亿元，同比增多55.3%。

　　公司整年玻璃产品量价齐升，铝饰条交易希望亨通，盈利才能庄敬提升。1）收入：卑劣方面，2022 年环球汽车产销告辞同比+4.5%和-2.1%，个中华夏乘用车产量同比+11.3%、美国轻型车销量同比-8.0%、西欧汽车立案量同比-5.5%。公司整年实现营收281.0 亿元，同比扩充19.0%，高附加值产品占比提升6.21pct，玻璃均价提拔11.5%，市占率陆续提拔，铝饰条生意开展成功，收入增疾接续优于下游。2）利润：公司全年毛利率34.0%，同比悲观1.9pct，要紧系能源和纯碱价值飞腾感导毛利率颓唐2.1pct，息灭前述陶染后毛利率同比晋升0.3pct。光阴费用率13.3%，同比失望7.0pct，紧张系汇率震荡发生汇兑收益10.5 亿元。减值方面，公司计提子公司FYSAM 汽车饰件有限公司永远家当减值计较1.1 亿元。公司常年归母净利率16.9%，同比发展3.6pct，盈利本领庄重提拔。3）美国工厂：剩余材干展示较好，2022 年完成收入45.7 亿元，同比增多17.3%，完毕净利润3.5 亿元，同比填补26.5%，对应净利率为7.6%，同比擢升0.5pct。

　　市占率及产品价格双升态势不断，公司四季度业绩端庄增补。从收入来看，公司Q4 杀青营收76.6 亿元，同比增补18.7%，环比填充1.6%，收获于公司市占率提拔及欧美车市景气度好转，其中中国乘用车产量同比-2.0%、美国轻型车销量同比+9.7%、西欧汽车注册量同比+13.4%。从剩余来看，公司Q4 毛利率32.8%，同比悲观1.3pct，环比沮丧2.1pct，紧张系能源资本高潮及时令性身分感染。公司Q4 归母净利率11.2%，同比提拔2.6pct，环比低浸9.0pct。

　　三大维度来看，福耀将在2023 年将不息告终速速滋长。1）受益全景天幕、HUD 等分泌率晋升，汽玻迎来量价齐升，另日十年环球市集有望速快扩容。公司看成汽车玻璃龙头昭着受益，遵从告示，2022 年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、仰面展现玻璃、超中止玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等）收入占比同比不休提拔6.21 个百分点。2）公司汽玻节余能力远超较量对手，后者因玻璃开业剩余较差进展中枢依然迁移，阅历深耕汽玻交易，公司举世份额有望不竭晋升。3）公司经验收购SAM，不但打破欧洲市集，而且操纵了方法管理中枢工艺。饰条业务与汽车玻璃买卖具有联合效应，历久起色空间宏壮，将带来崭新增量。

　　乘跳班东风，龙头身分再提升。福耀看成最全心的举世汽车玻璃龙头，将来护城河将不息变宽，有望享福龙头估值溢价，同时较疾的业绩增速+较高的分红水平下公司中历久投资价格凸显。估计公司2023-2025 年归母净利润诀别为55.8、64.8、85.6 亿元，对应PE差别为16.0X、13.7X、10.4X，支柱“买入”评级。