【建投调研】玻璃纯碱：玻璃预期展示改善纯碱中期下跌节拍难测

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　　自2020年新冠疫情以后，宏观要素对巨额商品劝化显然增加。近期多半商品受美国硅谷银行、瑞士信贷事项习染揭示大跌。宏观巨震布景下，纯碱期货价格弱势运行，连绵贴水现货；玻璃期价先抑后扬，浮现出昭着的抗跌性。为更好地认识纯碱玻璃现货情形，加倍是剖判市场合切的纯碱轻碱下游需要、玻璃末了需要等地步，大家专门前往北京、河北、河南等区域进行实地走访，并原委线上调研举办增添，与纯碱玻璃现货企业及投资机构实行永久交流。从商场反馈情景来看，商场对付纯碱现货代价下跌的预期较为类似，上中卑劣均无囤货情形，短期沉碱需求兴盛，轻碱需求贯串弱势，大都轻碱卑鄙剩余欠佳；下半年产能投放将导致现货代价光鲜下降，但着落节拍难左右。近期玻璃需要展现鼎新迹象，年内玻璃需求仍有规复空间，价钱或已见底，下半年价值反弹概率较大。以下是这回调研的详情。

　　2.调研对象：北京、河北、河南等地域的纯碱、玻璃临蓐企业，纯碱贸易商，玻璃深加工企业，投资机构

　　3.调研结论：过程近期走访调研，可显着感知到纯碱和玻璃的边缘变动，纯碱整体处于强实际和弱预期状态，玻璃处于偏弱实质和强预期状态。轻碱须要弱势、进口增加和中期产能投放对纯碱的边沿利空熏陶光鲜，玻璃提供低沉后须要边缘校正煽惑去库，近期看多玻璃的声响有所弥补。

　　举座来看，大都受访企业/机构对纯碱现货价钱持偏空态度，认为下半年更加是四序度代价下跌危险较大，期价已较好地应声新产能投放预期，现货价钱着落节拍取决于新产能释放速度。多数企业/机构对玻璃持有中性偏乐观态度，以为国内房地产阶段性低点已近，年要地产有肯定苏醒预期，完结端的玻璃有望受益。

　　4.修投见解：宏观扰动下，玻璃纯碱价格走势更难预测，但底子面转化仍有迹可循。3-5月国内纯碱进口量将小幅补充，叠加此刻轻碱必要弱势，纯碱价格上升空间不大。光伏玻璃相联投产和浮法玻璃复产燃烧保护下，上半年纯碱供需坎阱依旧偏紧，05合约下降空间也不大，超跌后存肯定的基差扶植空间，若05合约跌至2700元/吨邻近可短多。下半年纯碱产能投放压力较大，新增产能将赶上20%，新产能投放后现货代价下降压力较大，但09合约已贴水现货近700元/吨，短期向下空间不大。09合约跌至氨碱资本邻近或有资本抄底博反弹。提倡09合约以宽幅颠簸想途看待，推测SA2309关约运行区间为2100-2900元/吨，价值大涨后可沽空，超跌后可投入反弹。上游分娩企业需重点体贴反弹后出售套期保值机会，若09关约反弹至2800-2900元/吨可慢慢问鼎。

　　玻璃方面，经过近一年的下跌和近9个月的全行业亏欠，短期玻璃向下空间不大，需求周围改正将激动库存有效去化。你们维护对国内房地产行业弱复苏的定夺，告终面积有望复原增长。发起投资者可重心合怀逢低做多FG2309合约的机会，卑劣深加工企业可在目下低适当增加现货储蓄，也可逢低在盘面实行买入保值，09关约下方合心1500-1550附近维持。

　　（1）企业表面：华北区域某玻璃临蓐企业，目下在产2条浮法玻璃产线T/D。郑商所指定玻璃交割库。

　　（2）行业现状：近期国内玻璃产销连续提升，但须要的地域不同较着，华中、华南区域需要有实质性改革，华北地区须要照样较为弱势。华北区域末尾需求仅略有订正，玻璃深加工订单笨拙填补。随着产销率提升，多数玻璃企业心态有所好转，现货价钱有必然飞腾预期。近期沙河地区大幅去库，此刻库存严浸聚拢在个人企业手中，另外玻璃企业库存处于较低程度。此轮沙河区域去库，主要分为两个阶段，3月前半月去库以期现商拿货为主，中下旬本地交易商和深加工拿货情况加添，营业商和深加工补库，紧张是感触此刻现货价格相对低位，下跌空间不大。

　　（3）企业现状：企业今朝临盆寻常，产销警备较高程度，库存处于低位，下半年有一条产线策动点燃、一条产线筹划冷修。随着产销晋升，现货价钱略有反弹，企业不足形势有所刷新，完全本钱处于盈亏线左近。质地端，近期企业纯碱库存可用天数处于较低水平。

　　（4）纯碱看法：受远兴和金山等新产能投放，纯碱现货价钱下跌概率较大，期货09合约结果也面临较大的价钱着落压力。

　　（5）玻璃概念：短期对玻璃持中性态度，下半年可相对乐观一点。玻璃需求暂时仍处于鲁钝规复当中，下半年必要或好于上半年。酌量到潜在复产焚烧产线的供应增量，测度玻璃价值反弹至成本附近压力将加添。后期需衔接优待房地产资金标题和末端需求矫正形势。

　　（1）企业外观：国内某大型玻璃生产企业，主营浮法玻璃、节能筑建玻璃等产品。对纯碱必要量较大，货源紧急来自国内大型纯碱生产企业。（这回首要调研采购端形势）

　　（2）企业采购现状：企业近期采购均价在3050-3100元/吨，采购节奏略有放缓，自昨年7月份今后，不停在减少质量库存天数。最新的在库库存约15-20天，在道库存25天安排，二者闭争论客岁峰值低重约1个月。据闻四五月份国内有小我进口天然碱将到港，紧张是国内两个大型玻璃坐蓐企业的船货，据阐发1-2月采购的浸碱均价约350-360美元/吨，略低于国内浸碱出口价。

　　（3）纯碱观念：随着远兴能源和金山新产能投放，纯碱现货价钱下跌是大体率事情，但下降幅度仍存不决心。对企业采购而言，在面临纯碱价格下行风险的布景下，一直减少纯碱材料库存是有利拔取。为保护玻璃临蓐的清闲性，当前在库库存连续裁减空间不大，但惟恐镌汰新签定单裁减在途库存。待新产能都释放、纯碱价格大幅下跌后，会遵照景色适关回补质地库存。

　　（4）玻璃观点：战术延续利好下，春节后国内房地产行业成交有所改善。1-2月国家统计局揭橥的完结面积规复伸长，臆思终年房地产行业有望企稳，玻璃价值存一定反弹空间。下半年玻璃折盘面价或反弹至1800元/吨上方。

　　（1）企业外表：华中地域某纯碱生产企业，轻碱产量占比约70%，重碱产量占比约30%。

　　（2）行业现状：此刻纯碱上游企业决心亏折，对新产能投放的顾虑较强。业内少一面民营企业可颠末期货实行套期保值，国企只能通过加添订单完毕低库存。近期国内重碱市集呈现较好，光伏玻璃陆续扩大对纯碱的需求补充；轻碱须要弱势未改，多半轻碱下流微利或亏损。今年以后国内纯碱出口镌汰，要紧是重碱出口下降较多，轻碱出口变卦不大。

　　（3）企业现状：企业最新的浸碱出厂价报价约2930-2950元/吨，轻碱出厂价报价2600元/吨。眼前联碱法利润较好，双吨的坐蓐利润高于1000元/吨。企业当前的在产订单约20天。

　　（4）纯碱看法：远兴和金山新产能投放将对纯碱市场供需形式产生宏大教化，下半年价钱下行压力较大。纯碱下跌节拍恐惧是柔顺的抗拒式着落，如一个月下降100元/吨，此刻纯碱期货价值的月间价差较为合理。近期纯碱期价因宏观事故和轻碱需要弱势涌现下跌，但根源面供需紧均衡款式未改，05合约超跌后存在反弹征战基差的可能。若SA2305合约跌至2800元/吨下方可眷注反弹机缘。09闭约已较合理地响应新产能投放的利空教化，下方空间不大，十分局面下09闭约恐怕跌至2200元/吨下方。

　　（1）企业外貌：某轻碱业务企业，货源以江苏、河南碱厂为主，客户紧要是江苏和周边地区的日用玻璃企业、碳酸锂企业、两钠和印染企业，隐瞒半径300公里支配。年生意量12-15万吨，占据自身的货仓。

　　（2）行业现状：目前国内轻碱下游深广不景气，泡花碱、日用玻璃、两钠、印染等行业精深微利或亏损。企业的首要下乘客户现象并不乐观，日用玻璃、两钠、印染等行业受宏观经济牵累，碳酸锂价值接连下降，回款状况变差。由于下游精深不景气，暂时多数轻碱企业的纯碱库存极低，客户的轻碱库存以3天在库加6天在途为主。近期液碱代价下落，个别轻碱企业用液碱举行替代，国内液碱可替代轻碱须要的比例约5-10%。目今轻重碱价差延续扩展，个体沉碱卑鄙企业轻重碱搀杂行使。

　　（3）纯碱看法：近期红四方的20万吨新增产能有望投产，6月份肇始远兴的500万吨总产能将连绵投产，9月份德邦的60万吨和金山的200万吨新产能也有望投产，下半年更加是四季度纯碱代价压力较大。参考畴前的体验，多量新产能投产后，行业或进入价钱战阶段，现货代价下降幅度可能较大。期货商场已经对新产能投放有较为合理的预期，2309关约2400元/吨，2401关约2000元/吨，定价较为合理。揣测岁暮现货代价在2000元/吨左近。

　　（1）企业外貌：国内玻璃深加工龙头企业之一，年产值5亿元安排，玻璃原片采购金额进步2亿元。公司占领可钢三银镀膜玻璃临蓐线万平米。主营产品为LOW-E镀膜玻璃及其复合加工而成的中空玻璃、镇静玻璃等系列产品，产品种类遮挡了修筑幕墙、军工及物业玻璃等多个周围。公司出口买卖占较量高，出口占比约40%。

　　（2）行业现状：目今华北区域的深加工订单数量仍旧偏低，重要是受制于冬季古板淡季和两会等成分。目今卑劣回款情状仍较差，多数深加工企业的原片库存较低，镀膜利润较差，企业镀膜贸易处于盈亏线年因玻璃代价飞扬，曾出现大幅亏折，2022年玻璃代价着落，利润配置较为鲜明。筹议到玻璃行业亏欠功夫较长和国内房地产行业的阶段性惊醒预期，企业合适添补了原片库存，近期补库了近一个月的玻璃原片。

　　（3）玻璃观念：2023年房地产行业有望渐渐触底，玻璃需要生存刷新空间，行业永远缺乏不可接续，后期代价糊口飞腾空间，但骨子必要改良情形仍需无间眷注。

　　（1）企业外面：华东某纯碱玻璃期现企业，纯碱玻璃期现交易较为成熟，纯碱货源要紧来自青海、河南、山东区域，纯碱客户以玻璃企业和纯碱买卖商为主。

　　（2）期现商现状：目下山东、河南地域碱厂出厂价在2900-2950元/吨，送到价在3050-3100元/吨，期价贴水现货。最新交割库库存约12万吨，以河北和河南交割库为主。近期SA2305关约价钱下跌至2800元/吨左近，卑鄙接货志向加添，点价显明弥补。最新的报价为SA2305+100元/吨。

　　（3）纯碱概念：短期纯碱库存低位，重碱下游需求较为焕发，现货价格下降空间不大。下半年远兴等纯碱新产能连缀投放，价钱着落压力较大，但下落节律或较难独揽。远兴阿拉善项计划第一条线月分娩品，但是否能准期告终，依然存疑。此外，7-9月夏季检修较为结合，纯碱产量淘汰或大于远兴新产能初期的产量，09闭约无需太甚低沉。

　　（4）玻璃观念：近期玻璃现货成交增添，库存低落，但确切须要改善情况仍不光后。高库存气象下，尽管房地产端的需求有所改进，价钱压力仿照较大。今朝对玻璃持有提神态度，若必要无本质性矫正，价钱大幅上涨，会接头做空。

　　（1）企业外观：华北某投资机构，产品以期货投资为主，北京团队专攻黑色系和能化板块，已得胜发行多只产品，来日拟转型期现聚集。团队中心成员占领多年期现货体认。

　　（2）纯碱见解：市场上对付纯碱远期的差异较大，09合约上多空的大资本都有。05合约看空豪情较少，5月之前现货偏紧式样难有改革。待6月远兴修成连续抬高产能，纯碱博弈将加剧，一方面是新增产能带来的供应压力，另一方面是古代夏季检修带来的阶段性需要削减。从单边战略来看，2400相近的纯碱09关约投资代价不大，若上行至2600加倍是2700上方可商讨做空机缘，若超跌至2300下方，可相宜插足反弹。从套利角度来看，前期5-9，9-1价差都在400操纵，价差较为合理，近期5-9价差略扩，9-1价差略缩，后期或生存势必投资机遇，若9-1价差裁减至300下方可研讨参预正套。

　　（3）玻璃见解：玻璃期价近期因宏观利空映现较着回落，但2023年玻璃价格无需太过沮丧，玻璃日熔量同比消重，提供压力有所衰弱。需求端，随着保交楼计谋渐渐落地，下半年玻璃需要存校正预期，价值存反弹空间，后期可以重心关怀09合约的反弹机缘。

　　（1）企业外表：华东某投资机构，创立超10年，公司投资品种涵盖商品期货、证券权力、固定收益、外洋市集等多个子墟市。建设人在成本市集具有有名名望。

　　（2）纯碱观念：商场上对纯碱的中期看跌热情较强，但短期多空矛盾卓异难有明确宗旨。05合约贴水现货近10%，而根底面如故偏强，轻碱需求弱势和进口添补对短期纯碱商场的感动或较为有限。此外，据分解，近期交割库库存约12万吨，市场廉价货源照旧较少。

　　09合约虽有远兴投产的利空沉染，但7-9月为夏季检修季，产量阶段性裁汰将个人抵消新产能投放的劝化；且新产能从建成到起量仍有一个经过，对09合约的冲锋有限。掌握层面，短期来看，05合约的供需紧平衡样子难改，SA2305关约跌至2750-2800元/吨附近可短多。若夏令检修超预期，新产能投放仅能抵消检建的遗失产量，09合约受投产教化或有所下降，之后生存势必的估值装备空间，09合约跌至2300-2350邻近可试多。后期若SA2309反弹至2650-2700左近可检验做空。

　　（3）玻璃观念：玻璃05关约面临的需要压力较大，一方面是现时玻璃的库存完全值较高，另一方现时期冷修的产线糊口复产点火的预期；近期必要略有厘正但深加工订单好转的陆续性存疑，玻璃去库的幅度和衔接性也有待考察，中央矛盾仿照是房企的血本问题。09关约是古代的旺季合约，有更多的时分去验证需要鼎新的景色。此刻来看，05关约或在1480-1710元/吨摇动，09合约或在1550-1850元/吨摇动，背靠区间下沿短多，背靠区间上沿可短空。

　　（2）玻璃见解：玻璃代价重点或有上移，但结余端创立惧怕更速。后期玻璃价格飞扬节拍还需视察后续阶段性补货节律。忖度全年库存细致去化，行业赢余水准作战至合理水准，切切代价由于纯碱的下落筑筑幅度小于盈余程度。

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