【能化半年报】纯碱玻璃：轻舟已过万重山好景难有再复还

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　　纯碱：2023年上半年国内纯碱供需双增，进出口小幅伸长，库存根基持稳，上游和交割库小幅累库，下劣库存颓丧。下半年纯碱面临760万吨的新增产能（增幅约24%），累库压力较大，四时度纯碱上游库存或打破100万吨。推断2023年纯碱产量拉长380万吨至3300万吨；须要量增加170万吨至3110万吨；进口量延长19万吨至30万吨，出口量持稳至200万吨。

　　浮法玻璃：上半年国内玻璃提供低位回升，日熔量增加6680T/D至165460T/D，最新日熔量同比降低约5%。上半年国本地产实现面积和汽车产销增速较高，玻璃须要增进，库存高位低浸分明。下半年完毕面积增速将回落，玻璃需求或先增后减，库存或先降后升。臆想全年产量同比松开4%，必要增2%。

　　下半年玻璃表示将好于纯碱，纯碱将不断下行趋势，玻璃或先扬后抑。猜测下半年国内沉碱现货价钱运行区间为1400-2000元/吨，期货主力合约运行区间为1300-1900元/吨；华北地区浮法玻璃现货价值运行区间为1400-2100元/吨，期货主力合约运行区间为1200-1900元/吨。

　　1. 研讨到纯碱供应压力较大，投资者可背靠压力沽空09和01合约，SA2309上方热心1850-1900相近压力，SA2401亲切1650-1700邻近压力。上游企业关心反弹后的卖保时机。

　　2.探求到潜在的稳地产战略和今朝杀青面积增快较高，投资者可亲热低位做多FG2309合约机缘，下方合切1400-1450左近维护。卑鄙深加工企业存眷低位的买入套保机遇。

　　3.探求到纯碱面临巨额新增产能投放和玻璃须要阶段性厘正，投资者可热心做空SA-FG价差的套利机缘，09闭约斟酌在200-250到场，01闭约亲热100-150入场机缘。

　　美联储货泉战略联贯收紧、外洋没落利空大批须要、浮法玻璃供应增长超预期、光伏玻璃投产超预期等。

　　2023年上半年，纯碱玻璃价格走势散乱显著，价差明显收窄。1-6月纯碱期现价钱大幅下挫，玻璃期现代价冲高回落，1-6月纯碱主力闭约自2740元/吨下落至1688元/吨，跌幅38.40%；玻璃主力合约自1660元/吨下落至1517元/吨，跌幅8.62%；光阴纯碱-玻璃主力关约价差自年头的1080元/吨收窄至6月末的171元/吨。

　　受天量产能投放预期陶染，上半年纯碱价值重挫，领跌商品期货。周密来看，上半年纯碱价格先涨后跌，节拍上浮现出“涨-稳-跌-稳”的特点。1月上旬至2月下旬，纯碱现货价格一般飞腾200-250元/吨，期货价格涨幅约200元/吨，时辰沙河地区重碱商场价自2820元/吨高涨至3050元/吨，期货主力闭约SA2305自2740元/吨上涨至2929元/吨。3月上旬至4月中旬，纯碱价值振动运行，价值振撼幅度较小，时分现货代价根底持稳，期货主力合约SA2305在2700-3000元/吨区间内动摇，次主力合约SA2309在2300-2600元/吨区间内惊动。4月下旬至5月下旬，纯碱期货和现货价格同步大跌，期间现货价钱跌幅约900元/吨，期货主力关约SA2309下降近800元/吨。6月上旬至6月下旬，纯碱现货代价转折不大，期货主力合约SA2309在1550-1750元/吨/内震荡。上半年纯碱价值先扬后抑，根源面更动不大，但宏观身分、产能投放预期和上下贱博弈对代价感化较大，纯碱价值的转变早于商场预期。

　　受国内地产行业疲软、开工与达成面积走势分歧感导，2023年上半年玻璃价格激烈惊动，现货价钱上涨、期货价钱下落，现货走势强于期货。节奏上，上半年玻璃期货和现货代价振动均浮现出“涨-跌-涨-跌”的性情。1月上旬至中旬，玻璃期货和现货代价小幅飞腾，期间华北地区玻璃市场价自1570元/吨高涨至1645元/吨，玻璃主力合约FG2305自1660元/吨飞腾至1746元/吨。1月下旬至2月下旬，玻璃价值弱势下跌，年华华北地域玻璃商场价自1690元/吨下降至1610元/吨，期货主力合约FG2305自1750元/吨着落至1520元/吨。3月上旬至4月下旬，玻璃期现代价联袂大涨，光阴华北地区商场价自1600元/吨上升至2040元/吨，期货主力合约FG2305自1520元/吨高涨至2000元/吨。5月上旬至6月下旬，玻璃价格大幅下落，时间华北地区墟市价自2100元/吨下降至1780元/吨，期货主力合约FG2309自1800元/吨着落至1517元/吨。上半年国内房地产行业弱势，保交楼计谋对完毕端的玻璃须要变成提振，但行业全部疲软对代价形成带累，战略预期的改变和成本端的变更对玻璃价值教化明显，价值震撼光鲜夸诞。二、纯碱：盛极而衰，熊市仍将接连

　　2023年1-6月，国内纯碱估值下移，原燃料代价光鲜着落。其中华北地域原盐出厂价从390元/吨跌至240元/吨，昨年同期为330元/吨；京唐港动力煤现货价钱自1180元/吨下跌至835元/吨，客岁同期为1250元/吨；河北液氨市场价自4200元/吨着落至2500元/吨，旧年同期为4290元/吨。

　　一季度纯碱现货价值保卫高位，4月下旬起始纯碱代价大幅下降，5月前纯碱利润处于汗青高位程度，5月后利润大幅缩水但仍然为正。隆众资讯数据显现，2023年1-6月，国内纯碱氨碱法平均临盆利润为879元/吨，联碱法（双吨）均衡临蓐利润为1510元/吨；其中1-4月氨碱法均衡临盆利润为1027元/吨，联碱法（双吨）平均分娩利润为1888元/吨。5-6月氨碱法均衡坐蓐利润为608元/吨，联碱法（双吨）平衡分娩利润为875元/吨.停止6月30日，氨碱法平均坐蓐利润为475元/吨，联碱法（双吨）平衡分娩利润为723元/吨。

　　高利润刺激下，纯碱坐蓐企业踊跃提高产能运用率，上半年行业开工率升至史乘高位程度，产量同比增加清楚。隆众资讯数据显露，1-4月国内纯碱行业平均开工率为91.99%，此中氨碱法平衡开工率为92.57%，联碱法平均开工率为90.96%。5-6月行业均衡开工率略降至90.36%，仍处于5年高位区间，关键是出处新产能相联投放，现货坐蓐利润照样为正，企业袒护高开工率的理想较强。国家统计局数据展现，2023年1-5月，国内纯碱累计产量为1313.88万吨，较昨年同期增长102.58万吨，增幅8.47%。恪守6月开工率测算，测度上半年累计产量为1570万吨，较旧年同期增长102万吨，增幅6.95%。

　　站在当下时点，纯碱现货仍有势必利润，夏天检建使得短期供应放松，对价值有势必支柱。但原燃料代价仍未企稳，现货代价向资本靠拢的颠末并未甘休。忖度炎天检修甩手后，纯碱新产能投放将导致供给显著选拔，压力将逐步凸显，纯碱估值将相联中断。随着库存蕴蓄，下半年纯碱现货价值也许率将跌破氨碱本钱，重碱市集价或跌至1400元/吨邻近。2、产能投放将启，供给压力禁止仇视

　　2023年上半年新增产能较少，供应伸长首要是高利润刺激开工率培育的完结。但下半年纯碱行业面临洪量新增产能投放，供给压力较大。周到来看，上半年仅红四方新增了20万吨产能，而下半年发动投放的产能到达760万吨，增幅为23.75%。远兴能源的500万吨天然碱第一条产线万吨已顺手投料分娩，此外三条产线月连接投放；河南金山的180万吨、连云港德邦的60万吨新产能规划在9月投放；浸庆湘渝盐化的20万吨新产能谋划在12月投放。上述产能投放筹谋中，低资本的远兴能源对墟市冲击最为明显，阿拉善天然碱分娩本钱亏空600元/吨，送到沙河的资本不足1000元/吨，待其投产后纯碱价钱压力将骤升。测度四时度纯碱月度产量将升至300万吨，上游库存将升至100万吨上方，重碱商场价将跌至1400元相近。3、须要增速有限，天量供应难以消化

　　与提供大幅增加破例，2023年纯碱的需要增速较为有限，需要端难以消化掉新增的巨额产能。2023年上半年纯碱必要小幅伸长，和供应增速较为迫临，此中轻碱须要转换不大，重碱需要小幅延长。下半年纯碱须要增速有限，而产能增幅到达24%，四季度供过于求的概率较大。3.1、浮法和光伏日熔量增加，浸碱须要小幅增加

　　重碱卑劣关键包括浮法玻璃和光伏玻璃，上半年浮法玻璃需要略有增长，光伏玻璃必要小幅增进。浮法玻璃方面，1-6月国内浮法玻璃共冷建15条产线T/D。由于浮法玻璃冷建聚拢在一季度，复产焚烧和新修点火多数在二季度，故上半年浮法玻璃产能转移对纯碱的需求感染较为有限。听从80%的产能驾驭率和产能转换韶华测算，上半年浮法玻璃产能改动对纯碱的需求增量为6.23万吨。因如今浮法玻璃利润较好，前期冷修产线复产心愿较强，下半年日熔量或升至170000T/D，对纯碱的需要将小幅增进。整年维度，推测2023年浮法玻璃产量较2022年低4%驾御，对纯碱的需求较2022年减少50万吨。（因后文有浮法玻璃的周详分解，此处不予睁开）。光伏玻璃方面，2023年1-6月，国内光伏玻璃共新建焚烧9条产线条产线%的产能应用率和产能转动韶华测算，上半韶华伏玻璃日熔量增长对纯碱的增量需要为14.29万吨。上半岁月伏玻璃产能增加速度略低于此前所有人年报中的终年延长20000-25000T/D的预期，关键是受行业产能过剩和利润消极的感染。因光伏玻璃行业供应增速过速，光伏玻璃代价低位运行，国内起始实行光伏玻璃产能预警，以操纵产能过快增进。可是产能预警对在修产线教化不大，大型企业对短期盈亏的眷注度不高，故大家保护终年光伏玻璃日熔量增进20000-25000T/D的决断，臆度年末光伏玻璃产能将升至100000T/D上方。基于光伏玻璃产能蜕化的预计，揣测2023光阴伏玻璃产量增加对纯碱的增量必要约180万吨。3.2、轻碱需求根本持稳，下半年难言乐观

　　国内轻碱卑鄙较为分手，无数行业末了需要较为胀和，产量转折不大，对纯碱的需求珍惜刚性。原委数据和调研，大家们了解到2023年上半年轻碱需求较为褂讪，日用玻璃、泡花碱、小苏打、洗刷剂、碳酸锂等产量蜕化不大，此处全部人臆度上半年国内轻碱总必要较2022年下半年持稳。由于国内清醒依旧较弱，下半年轻碱须要估摸持稳或小幅增长。忖度全年轻碱对纯碱的需要增量为30万吨安排。3.3、出口扞卫较高增速，下半年仍有拉长空间

　　2023年上半年国内纯碱收支口量同比拉长，净出口量变更不大。海闭总署数据展示，2023年1-5月国内纯碱进口量累计值为18.42万吨，较2022年同期增进9.96万吨；1-5月国内纯碱出口量为79.59万吨，同比伸长13.88万吨；光阴国内净出口量为61.17万吨，较2022年同期增加3.92万吨。

　　上半年国内纯碱月均出口量约16万吨，月均进口量约4万吨，纯碱紧要出口目的地仍旧是东南亚国家、韩国、尼日利亚、巴西、南非等国，进口原因地除土耳其、美海外，俄罗斯进口量拉长。预计下半年，随着国内价钱加速下跌，内外价差萎缩，国内纯碱出口优势将出现，下半年出口量有望小幅延长，全年出口量有望亲切2022年的205万吨。4、下半年纯碱库存压力将逐步展示

　　2023年上半年国内纯碱库存先升后降，整体转化不大，此中上游库存和社会库存小幅上升，下贱原料库存继续降低。2023年1月至6月，卓创统计的国内纯碱总库存从172万吨颓丧至168万吨，累计下降3万吨。坚守隆众统计的临盆企业库存、交割库库存和样本浮法玻璃企业原料天数折算，国内纯碱厂库、交割库和浮法玻璃企业库存从年头的113万吨下降至6月末的101万吨，累计低沉12万吨。

　　周到来看，隆众数据出现，上半年国内纯碱坐蓐企业库存自33万吨升至43万吨，累库10万吨，个中重碱累库8万吨，轻碱累库2万吨。交割库库存自3万吨高涨至16万吨，累库13万吨。37%样本浮法玻璃企业纯碱库存可用天数自24.2天颓唐至12.8天，折关纯碱库存减弱35万吨。

　　上半年国内纯碱总库存转折不大，上游和交割库小幅累库，玻璃厂资料库存彰着低落。该现象呈现的根源是新产能投放预期下，卑鄙玻璃企业踊跃缩小原料库存，上游和交割库被动累库。实质上，上半年国内纯碱供需基础平衡，高利润刺激产量擢升，但光伏玻璃产能同比拉长彰彰，抵消掉供给增量，净出口变化不大。综关来看，上半年国内总库存改动不大。今朝多半玻璃企业的纯碱材料天数低落至不足13天，短期新产能仍未呈现本质性供应，玻璃企业一连收缩资料库存的心愿不高。7-8月纯碱检筑较为聚会，测度短期国内纯碱库存将小幅消极，9月肇端新产能投放的感化将映现，届时纯碱库存将不断积聚。若新产能按时投放，10月开始纯碱的月度产量将逼近300万吨，四时度国内纯碱总库存将增进50-70万吨，上游库存粗略率争执100万吨，价值将光鲜承压。基于此，大家对下半年纯碱代价偏护偏空想途。三、玻璃：地产疲软难改，玻璃年内高点或已现

　　受必要修改感化，2023年上半年浮法玻璃价钱先抑后扬，现货利润扭亏为盈。岁月浮法玻璃日熔量也触底回升。隆众数据露出，2023年1-6月，国内浮法玻璃平衡生产利润为179元/吨，此中1-3月平均利润为-86元/吨，4-6月平衡生产利润为423元/吨。受延续就义重染，一季度浮法玻璃冷建数量较多，日熔量在2月下旬触及156330T/D的3年最低值。随着玻璃利润筑造，二季度玻璃供给拉长，日熔量从156330T/D升至6月末的165460T/D。

　　仔细来看，1-6月国内浮法玻璃共冷筑15条产线T/D。浮法玻璃冷筑集中在一季度，复产点燃和新筑燃烧大批在二季度。

　　逗留6月末，以煤制气为燃料的浮法玻璃本钱为1318元/吨，利润为396元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃资本为1296元/吨，利润为592元/吨。以天然气为燃料的浮法玻璃资本为1679元/吨，利润为352元/吨。如今玻璃行业平均利润为447元/吨，利润处于偏高水准，2022年冷修的小我产线或持续复产点火。测度下半年玻璃日熔量将升至170000T/D相近，下半年产量高于上半年。但由于2022年产量基数较高，2023年浮法玻璃产量将低于2022年，猜想颓丧幅度为4%摆布，和年报中的判断守卫相似。2、玻璃出入口变化不大，对价格劝化较小

　　进出口方面，上半年玻璃进口量同比松开，出口量同比拉长。海关总署数据浮现，2023年1-5月，国内玻璃累计进口量为8.51万吨，同比放松2.05万吨，降幅19.41%；1-5月累计出口量为32.46万吨，同比伸长7.56万吨，增幅30.36%。1-5月国内玻璃净出口伸长10万吨，但由于绝对值较低，对国内浮法玻璃价格影响较为有限。揣测下半年玻璃收支口量蜕化不大，终年进口量在20万吨左右，出口量在70万吨摆布。3、地产闪现弱势，玻璃需求或触顶回落

　　2023年上半年，国内玻璃需要同比小幅延长，卑鄙房地产实现面积和汽车产销呵护较高增速，对玻璃须要造成提振。但目前房地产行业全部显示疲软，告终面积增快难以维持高位，下半年玻璃须要或先升后降。后期需延续跟踪玻璃深加工订单情形和终端地产呈现。3.1、地产疲软难改，高告竣增速难感触继

　　房地产行业需要占浮法玻璃总需求的比重超过80%，房地产行业运行情况直接信心浮法玻璃须要和价钱走势。2023年上半年，由于经济惊醒力度较弱，国内房地产行业不断下行趋势，全部体现疲软。国家统计局数据浮现，2023年1-5月，国房景气指数低位盘整，从2022年12月的94.35略升至2023年5月的94.56。上半年国内房地产行业仍处于弱势探底阶段，除实现面积拉长外，开工、施工、贩卖显露都出现颓唐。2023年1-5月份，国内房地产修设企业房屋施工面积为779506万平方米，同比低沉6.2%；新开工面积为39723万平方米，同比降低22.6%；杀青面积为27826万平方米，同比增进19.6%；商品房销售面积为46440万平方米，同比低重0.9%，商品房出卖额为49787亿元，同比增进8.4%。房地产制造企业到位资金为55958亿元，同比消沉6.6%。瞻望下半年，国内房地产行业仍难言乐观，下半年告竣面积增疾或下滑，进而牵缠玻璃需求。浮法玻璃须要与地产行业加倍是告终面积亲热联系，而完成面积与开工面积接近合系。普通而言，国内告竣面积增速滞后于新开工面积24-36个月。切磋到疫情等因素感染，目前的达成面积增快与27-30个月前的开工面积增速高度干系。2021年2月国内新开工面积增速见顶将导致国内完成面积攒计同比增疾将在2023年5-8月份见顶回落。2021年四序度国内新开工面积攒计同比增速起始大幅下滑将导致国内竣工面积累计同比增速在2023年11月至2024年2月察觉明显下滑。基于上述知叙，全部人不妨合理忖度，2023年下半年玻璃必要增快将发现下滑，11月起始需求增速或由正转负，2024-2025年须要将清楚下降。若商量战术感导，上半年国内出台稳地产战略跨越300条，下半年大约率有力度更大的托底战略，方今战略的重心在“保交楼”，竣工增速转嫁或晚于展望，下半年玻璃必要也无需过度低沉。3.2、汽车产销维护较高增速

　　汽车方面，受政策利好和低基数陶染，2023年上半年国内汽车产销光鲜增进，中汽协数据闪现，2023年1-5月，国内汽车产销辞别完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均拉长11.1%。1-5月，新能源汽车产销辞别告终300.5万辆和294.0万辆，同比分手延长45.1%和46.8%，市场占有率到达27.7%。上半年国内汽车产销维护较高增疾，折算对玻璃的需求同比增长约1%。由于2022年下半年基数较高，下半年汽车产销增速将下滑，臆想终年汽车对玻璃的需求增速约0.5%。4、下半年玻璃库存或先降后升

　　受必要改正劝化，上半年国内玻璃库存先升后降，库存较岁首鲜明颓丧。隆众数据闪现，2023年1-6月，国内浮法玻璃分娩企业库存从327万吨消极至279万吨，累计松开48万吨，降幅14.68%。遏制6月30日，国内浮法玻璃临蓐企业库存为278.70万吨，较2022年同期松开30.65%，处于近五年中性偏高的水准。钻探到下半年玻璃必要先升后降，下半年玻璃库存或先降后升，库存低点或出而今10月，11月和12月累库概率较大，尤其是上游库存或昭着储蓄。商量低劣集体补库行动的劝化，估计下半年玻璃坐蓐企业库存低点将低于200万吨。受库存变化劝化，测度8-10月玻璃代价整体偏强运行，11-12月价钱偏弱运行。四、归结、预计及策略

　　2023年上半年，纯碱和玻璃价格均出现冲高回落的走势，纯碱价值高位下跌近900元/吨，玻璃期价一度下落500元/吨。全局来看，上半年玻璃价格走势昭着强于纯碱，纯碱-玻璃价差大幅收窄，主力合约价差自年初的1080元/吨收窄至6月末的171元/吨。上半年纯碱根基面改造不大，供需双增，但新产能投放预期使得博弈加剧、价钱提前大跌。上半年玻璃底子面刷新，竣工面积和汽车产销的高增速发动玻璃需要拉长，必要矫正疾于供给还原，上半年玻璃库存清楚低落，价格要点上移。

　　瞻望下半年，纯碱熊市趋势难以改换，价钱仍有下落空间；玻璃须要增快或见顶回落并转为负数，库存有望先降后升，代价走势或先扬后抑。下半年纯碱生意的重点逻辑仍在于供给端，新产能投放进度和产能投放后上游企业的开工率改革对代价的感导最为直接，库存转折是后期代价的厉浸教化位置。若远兴能源、河南金山等装备如期投产，年尾国内纯碱产能或逼近4000万吨/年，供过于求概率较大，基于寻常的投产逻辑，炎天检筑放手后国内纯碱累库的概率较大，岁尾上游库存或高出100万吨，浸碱现货价格或跌破氨碱法成本。虽然纯碱下降并非一蹴而就，新装备投产推迟、装置检修和阵亡后的开工率消重等都也许成为阶段性的炒作题材，后期安排通过中应尽量提防在资本下方追空。

　　下半年玻璃买卖的核心逻辑在于策略力度、必要转变和提供复兴快度。地产持续弱势，对经济扳连显明，墟市预期下半年将有要紧的稳地产举措，看待优质房企的急救也会加大肆度，届时地产链条的品种都会受益。但遵从房地产周期变化，下半年国内完毕面积增速或发明拐点，四时度增速下滑压力较大，玻璃须要或先增后减。由于年内玻璃临盆本钱降低、利润明明回升，玻璃提供保存增长预期，下半年日熔量有望升至170000T/D相近。综合提供和需求的改变趋势，下半年玻璃库存或先降后升，价钱有望先扬后抑，猜度8-10月玻璃价钱偏强运行，11-12月代价处于相对弱势。

　　宏观方面，投资者需浸心合切欧美经济情景、衰退通过、美联储加休通过和国内经济政策、苏醒力度等职位。

　　综合探求供需、估值、宏观等身分，大家们感应2023年下半年纯碱走势难言乐观，玻璃或先扬后抑。天量新增产能将对纯碱价值造成抑遏，但代价下行至资本线下方后，成本支持将渐渐浮现，预计纯碱现货价值将向本钱迫近，期货价格宽幅动摇运行。推测下半年国内重碱现货价值运行区间为1400-2000元/吨，SA2309运行区间为1400-1900元/吨，SA2401价值运行区间为1300-1700元/吨。玻璃方面，探讨末了须要增速回落和时节性因素，“金九银十”旺季可相对乐观对付，冬季淡季行情防备偏空对于。测度下半光阴北地区浮法玻璃现货价值运行区间为1400-2100元/吨，FG2309运行区间为1400-1900元/吨，FG2401运行区间为1200-1700元/吨。

　　基于对下半年的理会和预测，大家给出以下政策举措参考：（1）讨论到下半年纯碱价格下行压力较大，投资者可实践背靠压力位沽空SA2309和SA2401闭约，SA2309上方关怀1850-1900相近压力，SA2401热心1650-1700附近压力。纯碱临蓐企业在盘面升水现货时可商量销售近月合约进行套期保值，锁定现货利润。（2）讨论到潜在的稳地产政策和如今杀青面积增快仍未觉察拐点，投资者可亲热低位做多FG2309合约机缘，下方核心合注1400-1450邻近支持。玻璃下流深加工企业可热心低位买入套保机缘，锁定采购成本。（3）钻探到纯碱面临巨额新增产能投放和玻璃需要阶段性修正，投资者可合注多玻璃09空纯碱09关约的套利机遇，可实验在价差200-250元/吨邻近参与；01合约的纯碱-玻璃价差升至100-150附近也可实践该套利计谋。

　　我们日潜在的危急身分搜罗美联储货币政策连接收紧、国外衰退利空大量需求、浮法玻璃提供伸长超预期、光伏玻璃投产超预期等。

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