华鑫证券-金晶科技-600586-公司消息探索申述：乘TCO玻璃之风破周期之浪-230424

　　公司是玻璃、纯碱行业龙头企业之一，完美界限化经营优势。今朝，公司已酿成矿山/纯碱--玻璃--玻璃深加工产业链。随光伏玻璃、节能玻璃、深加工产品比重的连绵拔擢，纯碱矿砂产能的自助可控将使得公司的成本优势愈发显著。

　　地产景气拐点已现，浮法玻璃功绩有望触底回升。受地产周期下行感化，公司2022年玻璃营收43.22亿元，同比颓唐12.2%；毛利率6.76%，同比低沉34.77pct。随年后复工复产、首套房产贷款利率下行、“保刚需、保交付”以及一系列地产策略浓厚出台并浮现影响，短期来看，地产成交和完毕面积将迎来修设。房地产相干需求占玻璃总需求的70%以上，浮法玻璃也生存进一步扶植的预期。当前，4.5/5mm浮法迟钝玻璃代价已较22年年终低点上涨约13.23%。公司浮法玻璃有望受益地产行业转暖与供需格局修正，事迹有望触底回升。自有纯碱缓解成本压力，利润功劳收益可观。公司自2007年初步机关上游纯碱营业，子公司山东海天资逝世工有限公司为营业运营主体，年产销量约135万吨。受卑劣必要连绵加多陶染，2022年纯碱墟市代价通盘处于高位，且全年均价创史乘新高。在产销均衡的要求下，公司优化客户渠叙和组织，极力进步终局客户销量占比，全年终端客户销量拔擢至近2/3。2022年，公司纯碱营收41.6亿元，同比增补33.4%；毛利率20.88%，同比放大2.6pct。纯碱营业占公司全年营收/毛利润的55.8%/69.8%，为公司提供了丰富的利润。公司的自有纯碱交易将有效对冲上游价格踌躇，降低玻璃产品分娩资本，滑润公司事迹。

　　Low-E节能玻璃合适下游需求，掀开商场空间。大家国房地产联系需求占玻璃总需要的75%驾驭，方今玻璃需要增量闭键来源于单位花消比培育和旧居矫正，侧面回响人们对消浸能耗、生计风致和好看乞请的培植。而公司珍爱组织的节能Low-E节能玻璃顺应了该趋势，Low-E节能玻璃不单降低了室内热量舍身，回响国家“双碳”呼唤，况且占据蓝、绿、灰根蒂色调和玫瑰金、银色等怪异颜色，厚实修建和汽车的色彩。是以，Low-E节能玻璃正逐步先进其在建建玻璃中的重透率，来日前进空间宽阔。凭据Reports&Data瞻望，2030年举世Low-E玻璃墟市范围揣摸将达到213.1亿美元，期间复合年弥补率达6.1%。

　　公司踊跃布局Low-E节能玻璃，产能联贯夸大。在2010年公司始末收购金晶节能深加工坐褥线进军节能玻璃营业，涵盖Low-E节能玻璃、中空玻璃等产品。在2014年，公司扶植山东金晶匹兹堡汽车玻璃有限公司，其产能200万套汽车玻璃的产线年末，公司Low-E节能玻璃年产能已达2000万平米，运营主体为金晶科技本部、滕州金晶等。

　　公司超白浮法玻璃本领体验充分，行业内市占带领先。2003年，公司通过与美国PPG公司签订《才能引进赞同》引入超白玻璃临蓐才具。在2005年我国首条超白浮法玻璃产线由公司推出并正式投产，产能为600t/d，此刻占据超白浮法玻璃总产能为2600t/d，市占率抵达21%，并跟尾了北京银泰要旨、国贸三期、鸟巢、水立方等高端建修项目。

　　公司超白压延玻璃产能逐步释放，打入隆基提供链。公司当今600t/d的超白压延玻璃于宁夏基地投产，于2021年2月与隆基签定广大家产配套缔交通告。同时，公司拟于宁夏基地扩修2

　　1200t/d产能的坐蓐线t/d产能的产线。依托于亲热砂源的原材料本钱优势以及靠拢客户坐蓐基地的运输资本优势，公司的产品受到下流青睐。▌ TCO玻璃滋长提疾，妙技实力筑牢固壁垒

　　TCO玻璃，即明后导电氧化物镀膜玻璃，经历在板滞玻璃局势匀称镀层通后导电氧化物薄膜举行制备。TCO玻璃由于具有可见光透过率高（ Tavg80% ），导电性好（ R10-3Ω·cm），化学安靖性好等诸多益处，被广泛诈欺于太阳能电池、映现器、光伏筑修一体化等范畴。

　　业可竣工TCO玻璃量产。公司于2021年完结超白TCO镀膜玻璃基片的研发，在高透过率基片上相继拓荒就手3.2mm和2.65mm TCO玻璃产品。2022年5月，公司自立学问产权的TCO玻璃产线投产，该产线为国内第一条TCO玻璃产线亿元将原浮法玻璃产线T/DTCO玻璃产线个月。公司单独研发镀膜修立，此中零部件采用外购时局，愚弄在线法FTO镀膜工艺实行TCO镀膜。

　　产品材料卓越，已向国内外头部太阳能电池企业供货。TCO玻璃产品重要行使于碲化镉、钙钛矿等新兴太阳能电池才力规模。公司TCO玻璃产品已向国际薄膜电池龙头企业First Solar实行供货，2022年，First Solar产能为9.8GW，依据公司收拾层规划，2026年First Solar产能将抵达21.4GW，未来五年CAGR将达21.6%。

　　2022年10月，公司与钙钛矿电池赶上企业纤纳光电签署计谋连合允诺，纤纳光电未来每伸张1GW的钙钛矿电池产能筹备，公司需配套不低于500万平方米/年的TCO玻璃产能。

　　2022年岁首，纤纳光电投资扶持的100MW钙矿规模化产线建成投产，当今纤纳光电正在谋划GW级临蓐线年投产。

　　他们感到随着下流太阳能电池企业的连接扩产，对TCO玻璃的须要量将连绵扩充，公司的TCO玻璃出货量有望高速补充。公司的TCO玻璃营业在国内具有较强的先发优势，由于TCO玻璃才干的高壁垒性，全班人们感触短期行业内将较难出现大批逐鹿对手涌入，公司市占率有望进一步填补。

　　（1）宏观经济前进不及预期；（2）下游必要不及预期；（3）本事发展不及预期